Perspectives de marché

Les marchés financiers ont été affectés par la crise de confiance sur les Etats jugés les plus fragiles et les moins crédibles (Grèce, Portugal, Espagne). De fait, l’assainissement des déficits publics prendra du temps et l’endettement des Etats continuera à augmenter pendant plusieurs années avant de se stabiliser. Les mesures d’austérité budgétaire peuvent se heurter à des résistances politiques et sociales. Il n’est donc pas exclu que la crise actuelle puisse éventuellement faire tache d’huile et se prolonger.

Pourtant, l’endettement croissant des Etats n’est pas un fait nouveau et la tendance générale reste globalement à l’amélioration de la conjoncture et au redressement des résultats des entreprises. Les indicateurs publiés récemment restent cohérents avec un scénario de reprise graduelle de l’économie.

La reprise économique est tirée par un fort rebond de la production industrielle. Ce mouvement devrait se poursuivre grâce aux effets de restockage encore à venir. L’activité dans les services reste encore un peu en retrait à ce stade.

Les risques portent notamment sur la demande, compte tenu de la hausse du taux de chômage et d’une remontée tendancielle du taux d’épargne. Les risques sont liés aussi à la fin des politiques expansionnistes (stratégies de sortie ?).

Le contexte global devrait rester non inflationniste, compte tenu des considérables excédents de capacité dans le monde, qui prendront beaucoup de temps à se résorber. Il y a une assez grande incertitude sur la pente de croissance soutenable dans les économies développées, compte tenu notamment du fardeau de la dette publique et d’un moindre recours au crédit pour financer la croissance. On peut anticiper en revanche un retour à un rythme de croissance soutenu dans la plupart des pays émergents, en Chine particulièrement. Cet environnement est propice à l’apparition de bulles spéculatives du fait des énormes liquidités disponibles.

Dans ce contexte, nous conservons une position surpondérée sur les marchés actions. Nous considérons que les marchés devraient rester globalement soutenus par un contexte de taux durablement bas, de liquidités abondantes et d’amélioration de l’environnement économique.

Les marchés actions

En termes d’allocation géographique au sein des marchés actions, nous passons positifs (contre neutres) sur le Japon, compte tenu de l’amélioration des perspectives. Nous restons neutres sur les autres zones.

Les marchés de taux

Sur les marchés de taux, nous restons globalement neutres. Nous anticipons plutôt une remontée graduelle des taux longs, compte tenu de l’amélioration progressive de l’économie, de la baisse de l’aversion au risque et de la fin prochaine des politiques monétaires non conventionnelles (bien avant une remontée des taux directeurs). Toutefois, la pente actuelle de la courbe des taux reflète déjà une anticipation de remontée des taux et le potentiel de pentification supplémentaire nous semble limité. Nous sommes neutres sur les maturités moyen terme, mais négatifs sur les maturités long terme et court terme.

Nous anticipons un risque d’élargissement supplémentaire des spreads souverains dans la zone Euro, y compris de la France vis à vis de l’Allemagne.

Sur les marchés de crédit corporate euro, nous revenons à une position neutre, dans une optique de portage.

Nous restons négatifs sur les obligations en USD et en GBP.

Les devises

Sur les marchés des changes, nous anticipons un risque de correction supplémentaire de l’euro compte tenu des difficultés actuelles des Etats de la zone. Nous devenons positifs dollar et sterling (contre euro). Nous restons neutres sur le Yen (contre euro) au niveau actuel.

Application dans les portefeuilles diversifiés

Fonds profilés : RAS

Mandats Assurance : RAS

Achevé de rédiger le 16 février 2010